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（原标题：亚盛医药2023年报解读）

$亚盛医药-B(06855)$

这是一份迟来的解读，下半年的销售暴跌，让我异常困惑，而公司年度事迹会上的表现，似乎也并莫得皆备解答这个问题，于是往日的一周多本事，我走访和求教了多位推测东谈主士，包括信达的一线销售，亚盛的一线销售，结尾病院和公司投资者相关部门，粗略了解下半年暴跌的原因，现记载如下（不保证任何信得过性，只是是个东谈主的记载，请勿据此往复）：

1，领先是奥雷巴替尼的合营格式，是由亚盛先发货给信达，信达再发货给代理商，由代理商再发给亚盛和信达各自隐敝的病院和药店。这个安排的自制是，两家都能竣工并表奥雷巴替尼的收入；

2，客岁亚盛产物收入1.94亿，其中奥雷巴替尼是1.60亿，代理产物是0.34亿；奥雷巴替尼的销售不才半年出现赫然下滑，上半年卖了1.08亿，下半年只卖了0.52亿，下滑了50%的夸张幅度，主淌若两个原因：反腐+渠谈库存战术变嫌；

3，先说反腐，客岁7-9月份由于反腐寰宇都没法开奉行会，果然影响了产物的销售，然则说明一线销售的预测，由于奥雷巴替尼是独逐个个上市的三代TKI，临床后果显耀，并不是竞争浓烈的品种，通盘这个词影响并不大，大要只占到全年销售的10%，也即是1000—2000万之间。

4，再说渠谈库存战术变嫌，这个原因没东谈主提过，但却是最主要的原因，信达在客岁三季度对于旗下部分产物采选零库存的战术，包括奥雷巴替尼，导致客岁通盘这个词三季度信达一直在消化奥雷巴替尼的库存，莫得向亚盛进货，而往常渠谈2-3月的库存消化之后，才在4季度从头向亚敞开头进货，也即是这个渠谈本接触常的3000-4000万库存，陡然一下子造成了0库存，导致公司在2023年减少了3000-4000万销售。

5，要而言之，如果莫得这两个影响，奥雷巴替尼在2023年的往常销售额应该是2.0-2.2亿之间，比2022年的1.56亿，增长30%傍边，这个增速也适合革命药的一般限定。

6，事迹会上，杨总给的本年奥雷巴替尼销售指标是增长50%，是在客岁1.60亿的低基数上的，也即是本年销售=1.60*150%=2.40亿，如果对比客岁往常2亿销售额，增长唯独20%，是给了一个相对合理偏保守的预测。也即是说，在莫得大适合症进医保的情况下，奥雷巴替尼如故能保捏一个每年20-30%的往常增速。

7，再说下将来瞻望，奥雷巴替尼当今的销售结构是10%的T315突变，40%的CML，50%ph+ ALL，也即是说，患者结构决定了，唯独后头两个大的适合症进医保，销售才会有大的松弛，好在第二个适合症会在年底参预辩论，不错期待来岁销售一个大的越过，大要率是能站上4亿的，而第三个适合症来岁提交NDA，后年上市，纳入医保后销售额大要率能站上7-8亿，最终我还服气奥雷巴替尼在国内是一个10亿+级别的大药。

8，终末，对于现款流问题，按照当今的现款储备，省着点花能到来岁中，敞着花到年底，本年还会有信达里程碑的收入（2亿傍边=1500万好意思金第二个适合症获批里程碑+500万好意思金的销售里程碑+几千万东谈主民币的临床老到分担用度），是以我并不是很惦记。既然公司一经不准备在香港配股融资，那服气当然有处分主见。

9，此外善意辅导一句，亚盛把两个品种我方鞭策到外洋III期注册临床，这个才调在国内biotech内部风毛菱角，也恰是开了这样多外洋临床，亚盛这个体量的公司每年研发用度会到了8-9亿的级别（同类公司唯独3-4亿），一朝这两个品种外洋职权卖出去，研发用度会飞速缩短到3-4亿，同期首付款+里程碑+将来的销售分红，不错陡然把亚盛造成净现款，同期是正的净利润公司（将来有可能是广阔利润的公司）。如果只是因为当今的逆境，猜忌，坏话和不自信卖出手中捏仓，难免是相比可惜的事情。虽然以上一切，都只是个东谈主认识，出于我方不老练不成信的涌现和调研，列位忽略即可。