2月12日上昼盘中，但斌执掌的私募机构东方港湾公缔造文：

此前，围绕这位百亿私募大佬的最新季报组合，以及他恒久看好的英伟达与“DeepSeek冲击波”，有盘算十分强烈。

算作昔日两年私募主动投资的“冠军”，但斌一直看好并重仓包括英伟达在内的部分外洋科技股。

但斌对英伟达的高仓位押注，还类似了杠杆器具，可谓对芯片龙头股保捏格外高的预期。

如今，他从时期角度，讨教了DeepSeek“火爆全网”后激勉的三大投资“疑问”

1） 中国团队在算力卡脖子的情况下，仍能研发出寰球率先的AI大模子，是否诠释了今后AI的跳跃不需要算力？ 2） Deepseek团队通过修改PTX指示集，优化了GPU的使用，是不是意味着绕过CUDA的壁垒，今后使用国产芯片不错畅行无阻了。 3） 中国模子的降本与平权，会带来什么投资契机与风险？ 寰球算力需求还会增多

但斌在著述中指出：Deepseek的效果会增多寰球AI算力的需求，而非缩小。

他合计市集最大的诬陷是，从根底上把算法、算力和数据三者进行对立，误合计算法的立异跳跃，是对算力和数据造成了“替代和竞争”。

“而实质上，算法、数据和算力三者之间，是一种‘协同关系’。”

假定昔日算法低效时，单元芯片在一个用例上只可管事10个用户；当今算法提效了，并吞芯片不错管事100东谈主。该芯片要是不提价，其价值量详情是翻了10倍，而不是变得更低。要是一个商品的价值量擢升了10倍，而价钱不变，那么需求一定是高涨的，这是经济学知识。

 AI应用普及将加速

但斌进一步指出：老练AI模子的“降本与平权”已是昔日2年大趋势。2025开年Deepseek算作“追逐者”送出的大礼包也在这一趋势内，这是走向“应用普及”的必经之路。

而老练模子的降本与前沿模子的探索是两码事，想争作念AI时间模子的领头东谈主，所需算力和资源都不是极少，这亦然除了Openai除外许多巨头的无餍。

世界上任何一种时期的发展，基本辞退着“立异－奴婢－降本”的发展样貌。前沿的“探索者”会花重金和时刻进行现实探索，最终找到一个灵验果的时期决策，并将其商品化；

紧接着，社会会出现一多量“奴婢者”，沿着探索者的念念路去复现其居品，并在工程上进一步降本优化。这种资本优化的念念路又会回到探索者何处进行整合和降本，两边相互学习，井水不犯河水。

在所熟知的畛域里，包括了立异药与仿制药，特斯拉与中国电动车，还有大模子畛域，齐是如斯。

 杰文斯悖论

但斌还说起，跟着AI资本的大幅下跌，AI应用普及带来的推理需求才是算力的主场。

咱们在年度念念登科对比过o1模子的推理资本，在每百万token55好意思金的输出价钱下，Agent应用使用推理模子委果是寸步难行。而短短不到一个月，推理模子资本被追逐者的工程优化缩小了100倍，咱们预期的Agent应用生态，在以极快的速率向咱们走来。

Deepseek带火了一个意见——杰文斯悖论，指的是当资源使用效用提高后，资源的蓦的总量不会下跌，反而会增多的经济懒散。该表面最早于19世纪应用于煤炭的蓦的问题。当瓦特编削蒸汽机，提高了煤炭哄骗率后（单元能源耗煤量大幅下跌了75%），烧煤蒸汽机被更平常地应用到工场、铁路和船舶上，反而加速了煤炭蓦的总量，也擢升了煤炭价钱。雷同的情况，也发生在当汽车燃油效用擢升（每公里耗油更少了），带来的行驶里程和总油耗的大幅增长，以及LED灯节能导致更长开灯时刻和更多场地装配灯光，总体耗电量不降反升的情况。

当一项时期未被大面积经受之前，其单元资源蓦的量的下跌，反而会促进全体资源蓦的总量的高涨。雷同的情况，也会在AI模子的应用身上发生，因为AI时间才刚刚开幕。

CUDA的壁垒不会被削弱

另外，但斌还很有信心的合计，CUDA（英伟达所推出的一种软硬件集成时期）的壁垒在畴昔不会被削弱。

他举了一个例子：AMD（一家好意思股芯片公司）正在通过HIP调理器，将CUDA代码迁徙，仍然存在性能损成仇适配资本。这类似于在苹果电脑上启动Windows系统——天然时期上可行，但性能、兼容性和体验平常比原生环境差。除此之外，委果莫得更好的替代决策。

他还说起了一个细节，内地团队为了优化英伟达芯片的使用效用，不自负于CUDA的高等讲话剪辑，奏凯在底层剪辑PTX指示集，对H800芯片中的流处分器进行通信任务分派的修改，从而一定进程提高了全互联的通信效用和踏实性。许多东谈主看到这里，会合计筹议团队莫得使用CUDA软件，而是用PTX汇编讲话对GPU进行功能修改，因此团队具备才调绕过CUDA，使用汇编讲话在其他厂商的芯片上去复现模子的测验，这是很大的诬陷。

筹议团队之是以大略使用PTX（全称为：并行诡计任务线程的扩充）进行任务扩充的优化，亦然英伟达架构的“可剪辑性”所允许的。英伟达不时会罗致缔造东谈主员剪辑PTX的立异工程法子，反过来优化官方的CUDA算子，这亦然CUDA生态的反哺上风。

他我方很乐不雅的合计：CUDA并未被绕开，壁垒反而被增强。

AI应用会剖释各式投资契机

但斌进一步建议不雅点：跟着时期发展，寰球的AI应用会剖释各式投资契机，而大模子企业的买卖样貌会络续饱受挑战。

DeepSeek以一己之力，短短一个月为世界东谈主民作念了一次“AI科普”，并在模子才调和推理资本上追平致使突出了大多数好意思国模子。

其更裂缝的孝敬在于发现了一种高效的法子，即哄骗经由强化学习测验并具备推理才调的大模子进行蒸馏，从而生成包含“念念维链”的样本数据，并对小模子进行奏凯的监督微调。

但斌还指出一个细节：在大模子畛域开云kaiyun官方网站，即莫得荟萃效应也莫得专利保护，但愿成为领头羊的模子企业，只消捏续保捏前沿模子率先，才能防守弘大的用户数目和订价上风，以弥补前期高额的探索资本。这种难度当今也变得越来越大了。

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